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貨幣政策進入加強逆周期調節階段 MLF及LPR有望相繼下行

發布日期:2020-04-03 信息來源:貨幣政策進入加強逆周期調節階段 MLF及LPR有望相繼下行

    新華財經北京4月2日電(郝菁)近期中美貨幣政策節奏有所分化,在美聯儲連續兩次緊急降息并重啟QE后我國央行均未跟隨。但在3月30日,央行“意外”將7天期限逆回購操作利率下調20個基點至2.2%,也是自2015年6月以來的最大單次降幅。分析認為,本次公開市場操作中標利率下降20BP標志著逆周期調節力度正進一步加大,央行希望引導貨幣市場利率整體下降,4月MLF、LPR利率調降或已是“箭在弦上”。

    加大逆周期調節力度開啟

    雖然季末資金價格預計易漲難跌,但整體流動性壓力較為有限。在市場利率已經低于政策利率,且3月20日并未調降LPR的背景下,央行下調OMO利率釋放出的信號明顯。央行貨幣政策委員會委員馬駿指出,此次公開市場操作中標利率下降20BP標志著央行進一步加大逆周期調節力度。

    “逆回購是央行在貨幣市場上運作的一種工具,等于向市場上投放資金,它的對象是商業銀行和其他的金融機構。”中國首席經濟學家論壇理事長、植信投資首席經濟學家連平表示,逆回購的利率是政策利率中的構成部分,它對于降低利率起到一定作用,但和傳統意義上的降息有所不同。降息最關鍵的是降低金融機構資產端的利率,即信貸利率與融資利率,降低這一利率等于金融機構給實體經濟的利率下降了。

    “逆回購利率降了,整個利率水平未必就一定會下降,但這個動作表明,央行希望引導貨幣市場利率整體下降,同時也推動商業銀行LPR下降。”連平說。

    “貨幣政策進入加大逆周期調節力度的新階段。”中信證券首席分析師明明指出,3月底的降息意味著貨幣寬松的開始而非結束,貨幣寬松不會一步到位。4月MLF和LPR可能也會有相應的下調,4月下旬可能降準配合政府發債。為防止財政政策對無風險利率的抬升和對私人部門信貸的擠出,未來寬松的趨勢不會變,數量型和價格型的貨幣政策都不可或缺。存款基準利率何時下調還有待觀察。存款基準利率涉及到儲戶的利益,且需要綜合考慮多方面因素,比公開市場利率的調降難度要大。

    中國貨幣政策獨立連貫

    3月初以來,美聯儲連續兩次緊急降息并重啟QE,操作力度遠超市場預期。此前國內央行并未跟隨,遲遲未下調MLF利率,并且持續暫停逆回購,顯示出了較強的定力,貨幣政策節奏與美聯儲出現分化。

    華泰證券分析認為,之所以出現分化,源于中美國內疫情所處階段不同從而導致燃眉之急并不相似。首先美聯儲大幅度降息和無限量QE主要是為了緩解流動性沖擊,避免流動性危機向信用危機轉變,而國內由于疫情處于收尾階段,防輸入成為重點,當下生產復工和實體紓困是重心所在。其次,中美貨幣政策思路并不相同。美聯儲本次激進式寬松顯示出某種程度上美聯儲已經被市場綁架,而中國貨幣政策面對市場波動具有更強的獨立性,貨幣政策更為連貫、操作周期也更長。

    國泰君安證券研究所宏觀團隊認為,后續央行的貨幣政策操作或將更加“積極”,一攬子宏觀對沖政策或將逐步出臺,二季度無風險收益率有望快速下行。他們認為,當前的宏觀主線應當關注海外疫情以及美股危機是否解除。

    貨幣政策靈活適度執行中

    值得注意的是,3月27日政治局會議上“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”的基調與2月21日政治局會議保持一致,同時明確指出要引導貸款市場利率下行。

    華泰證券認為,存款基準利率調整有望提上日程,OMO、MLF、LPR 等下調仍將繼續。MLF利率今年有下調空間,繼續引導LPR利率下行,無風險收益率料將在二季度繼續下行。海外疫情仍是主導當前市場的宏觀核心變量,后續關注國內更加積極的對沖政策。

    不少市場人士認為,4月MLF、LPR利率調降或已“箭在弦上”。溫彬認為,預計在隨后開展的MLF操作中中標利率將同步下調,釋放LPR改革潛力,引導貸款市場利率下行,切實降低實體經濟融資成本。

    “預計央行會在4月17日續作MLF操作,很大概率會同等幅度降低20BP。一年期LPR也會相應下調。”方正證券首席經濟學家顏色認為,MLF和OMO都是新的貸款基準利率,他們的調降都會通過影響LPR導致企業融資成本顯著降低。

    貨幣寬松正當時

    3月31日召開的國務院常務會議指出,強化對中小微企業的金融支持,增加面向中小銀行的再貸款再貼現額度1萬億元,進一步實施對中小銀行的定向降準,引導中小銀行將獲得的全部資金以優惠利率向量大面廣的中小微企業提供貸款。

    明明指出,數量型工具專項再貸款和再貼現是為了支持醫療物資供應以及后來的復工復產,本身就有財政貼息,利率相對較低,是貨幣政策的應急策略,而且在復工率較低的情況下采取總量的降息意義不大。但是,隨著復工率的提升,總量的優惠和刺激將發揮作用。截至3月30日,根據工信部最新數據,中小企業復工率也已經達到76.8%,加上規模以上企業已經接近完全復工,貨幣政策的價格型寬松正當其時。

    中國民生銀行首席研究員溫彬表示,隨著對中小企業迎來定向降準,現在國有大行、股份制銀行、政策性銀行和中小銀行在普惠金融上都有了相應的要求和政策措施,可以發揮各自的比較優勢,應對疫情帶來的負面影響。這1萬億中小銀行再貸款再貼現的優惠利率的上限應該也會參照LPR加點確定,隨著下階段LPR利率進一步下行,中小企業融資成本會進一步降低。

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